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加入WTO后我国利率的变动趋势
2001-08-27 09:33:31

我国将有可能配合采取放宽人民币对美元汇率浮动的幅度，使利率政策的变动建立在人民币币值稳定的基础上，有利于抵消因美元的升值造成进出口贸易与资本流动中的不利因素。过早提升利率对国内经济的增长会带来不利的影响，故实行利率的结构性变动克服这些不利的因素和推进利率市场化的进程迫在眉睫。
在世界经济全球化发展的进程中，各国的利率水平虽然不同，却与本国经济的增长、资本流动的外部环境有着密切的关联，尤其是与发达国际保持着一种相容和应变的趋势。
近两年，美国利率已六次提升。面对美国升息的压力，欧元国开始提升利率，接着日本于8月11日提升利率，结束了长期以来的零利率政策。这是不是意味着低利率国家也面临着利率变动的趋势将发生转折呢？
一国利率政策的变动是对市场经济中投资、消费与储蓄行为失衡的一种纠正，促使市场适合经济的正常运行，同时也是对国际资本流向的一种调节。当前，我国的利率政策正在迈向市场化，加入WTO后，为了适应国际经济的环境，利率政策的变动必将领先于市场化的进程，并对市场化起着推进的作用。
一、低利率对我国经济的推动作用
从我国经济发展来看，1992年的经济增长率为14.2%，之后一路回落至1999年的7.1%，期间通胀率最高曾达到24%。政府一方面提高利率，另一方面，严控货币供给量，终于将1992年处于高峰的M1（43.6%）与M2（40%）在1993年大幅回落。受政策的实质作用，物价在1994年攀升至最高点24%后，于1995年显效回落，而利率则继续走高至1995年的最高峰，1996年通胀减轻时才开始下调。
与经济回落相伴随，至今我国已7次下调利率。目前的低利率政策对我国的房地产市场的开发与销售有利，并能带动其他行业复苏。
我国利率的第7次下调对消费的促进有着实质性的进展。虽然由资金供求决定的市场利率还未启动，但利率政策的宏观调控效应显而易见。在利率结构性变动上，低利率更倾斜于房地产的消费信贷，把它作为拉动内需，保持中国经济稳定增长的杠杆优于其他的政策。从银行方面来看，企业贷款债务集中风险大，在经济的回落期已累积了大量的坏帐，摆脱坏帐不可能一蹴而就，房地产消费信贷能盘活银行的资产。这一业务规模大、债务分散、风险小，有个人信誉和抵押担保作保障，既能拉动消费带动经济增长，又能促使银行资产进入良性循环。对于消费者来说，低利率促使人们收入与储蓄、投资与消费的资金分配方面有了全新的理念与精明的核算。如果一个家庭用储蓄购房，他将累积一定的时间，而潜在的风险是后备资金不足。低利率引导人们接受分期付款，目前申请公积金贷款与按揭贷款购房的消费信贷已十分普遍。同时低利率也使风险资产的价格看涨，由此人们将储蓄转化为投资，购买债券与股票，通过投资增值来抵偿分期付款的利息支出，低利率的多重效应导致了储蓄转化为投资的决策与消费信贷相伴而生，这一理念与实践几乎覆盖了中国大多数家庭，低利率有助于中国经济的复苏增长，至明年我国低利率政策的效应将基本实现。
二、加入WTO后我国面临的利率与汇率环境
1999年下半年，我国经济已走出谷底，2000年复苏回暖，利率不再下调，目前虽处于真空期，却过早面临着升息的压力，主要原因来自于美国的大幅升息。由于人民币采取了盯住美元汇价的方式，使低利率难以维持与美元的稳定比价关系，虽然稳定的物价与低利率更适合经济的温和增长，但尽管我国外汇市场没有开放，资本外逃与套利的行为仍可能会发生，升息只是时间问题。近期能够保持不变动的主要原因是我国资本市场与外汇市场还未开放。加入WTO后，中国经济将发生重大的变化，我国利率政策的变动同样直接受到发达国利率变动的传导与制约。
目前，美国第六次的大幅升息已使我国面临双重压力，维持低利率与人民币兑美元的固定比价会刺激进口抑制出口，更加剧资本的外流。利率平价的作用在于两国之间的利差会因为投机套利的作用促使两国远期汇率差与之相等，利率高的国际货币远期汇率将下跌，利率低的国家远期汇率看涨，当两国的远期汇率差相等于两国利率时套利的行为自然消失，所以一段时期来，美国的升息与日本的降息伴随着美元远期汇率的走弱与日元远期汇率的趋强成为必然。人民币虽不作为一种独立的外汇的市场上自由买卖，但盯住美元的政策在低利率下创造了套利投机的机会。而对美元的需求增加与相应的人民币供给增加，在被严格管制的外汇市场上不会直接反映在汇率的变动上，因而也失去了利率平价的调节作用。在盯住政策下，人民币汇率是以升值来阻止资本的外流，还是以贬值来调节供求关系，完全由政府的汇率政策来决定，或者以提高利率来与美元的汇价保持一致。
若放弃盯住美元的政策，低利率将自动地调整人民币对美元的汇率，而人民币汇率走低不利于国内物价在经济复苏期的稳定，何况人民币盯住美元政策在美国为改善国内贸易逆差采取逼高日元对策下于我国有利，这意味着人民币对日元汇价也下跌，若放弃盯住政策，则人民币汇率的应变环境会变得更加复杂。故在盯住美元的政策下，国内美元存款利率的提升是阻止资本外流的手段。与此同时，它可能将带动人民币利率的上升。我国利率未来走向
随着全球经济的温和增长，以及美国升息的影响力，世界各国利率面临着上升的趋势。因此加入WTO后为适应国际经济环境的变化，我国在及时拉动内需的基础上提升利率将会成为一种可能的选择，由此能够保持人民币币值的稳定。
预计美国第六次升息已达高峰，在一个时期内不会推出新的升息举措，借助于美元逼高日元汇率的综合作用，也给我国延迟升息继续拉动内需创造了机会。利率平价的作用所实现的均衡是暂时的，美国经济并未衰退的现实提醒着人们，美国政府正运用利率政策来实现国内经济的软着落。因此，利率的走高与美元对日元的低估对于投资者来说，终究将被价值发现所吸引，而使人们普遍持有美元，最终有助于美元的价值。
加入WTO后，我国将有可能配合采取放宽人民币对美元汇率浮动的幅度，使利率政策的变动建立在人民币币值稳定的基础上，有利于抵消因美元的升值造成进出口贸易与资本流动中的不利因素。过早提升利率对国内经济增长会带来不利影响，故实行利率的结构性变动克服这些不利的因素和推进利率市场化的进程迫在眉睫。首先有可能会推行的是存款利率不变，贷款利率灵活变动的政策，来调节经济活动中资金供求的变化与投资方向，引导利率走向市场化，增强商业银行的竞争力，为加入WTO开放市场作充分的准备。
目前，美国政府利用利率政策与汇率政策调控的回旋余地正在缩小，唯有改善它的三大潜在失衡才能促使美国经济的持续增长。一旦我国加入WTO，美国的利率政策与汇率政策，一定会用来配合它占领我国市场的策略。针对它政策的影响力我国是可以通过多项灵活政策的配合来利用与抵消的。我国将面临出口贸易与吸引外资新的挑战，也将把握时机，通过利率政策与汇率政策的灵活变动来加以调节，以适应世界经济变动的趋势，创造发展中国家的奇迹。

（上海证券报,上海大学国际工商与管理学院,李敏）　　

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